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股权结构、内部控制与公司绩效研究
论文作者:童鞋论文网  论文来源:www.txlunwenw.com  发布时间:2016/1/2 11:15:06  

一、研究综述

1.股权结构、内部控制与公司绩效的理论研究。三者之间的关系存在负相关论(SteenThomsen,2012;唐健雄、李柏,2011)、正相关论(Hoitash,2009;林钟高、徐虹、吴玉莲,2009;朱国泓、杜兴强,2010)、倒U型(姜凌云,2010;雷令斌、冯楚楚、郭志勇,2012)、非线性甚至三次曲线关系(姜婷婷,2009;徐耿彬,2011;刘鑫春、朱波强,2012)等多种截然不同甚至相反的结论,笔者认为存在上述差异的主要原因是业绩衡量指标选择的差异、股权结构的内生性问题和股权类型划分方法的分歧导致的。

2.股权结构、内部控制与公司绩效的实证研究。李卫忠(2009)、朱雅琴(2010)等通过对各自行业上市公司股权结构与经营绩效的研究,得出各自行业上市公司国有股和法人股与公司绩效呈负相关,股权集中度与公司绩效呈正相关,而且内部控制能够对控股股东由“壕沟防御效应”①向“利益协同效应”②转变有正向的作用,在抑制控股股东的私利行为方面发挥了积极的正向作用。Hoitash(2009)、刘运国、高亚男(2007)、朱雅琴(2010)、陈珩(2011)、徐莉萍等(2006)、刘鑫春、朱波强(2012)等研究发现:内部控制信息披露是表明内部控制水平的信号,公司治理水平和会计应计质量越高的公司,披露的内部控制缺陷越少,股权集中类公司的业绩明显好于股权分散类公司,股权制衡类公司的业绩好于股权集中类公司,但是差异并不显著,并且股权结构决定了内控质量,制衡类公司的内部控制质量最好,最差的是股权分散类公司的内部控制质量,多数学者认为股权结构可能会带来公司治理改善和业绩提升。

综合上述学者们的研究,发现股权结构、内部控制与公司绩效的关系并没有形成统一的观点。特别是对于内部控制与公司绩效的实证研究比较少,可能的原因是,对内部控制进行量化比较困难,国内外学者都没有统一的标准。本文根据前人的研究成果,以沪市江苏省上市公司为研究样本,研究股权结构③、内部控制与公司绩效的关系。

二、研究假设

(一)股权结构与公司绩效理论分析

1.股权集中度

根据委托代理理论,在现代制企业中普遍存在委托代理问题。但在股权高度集中的公司,股权大部分集中在大股东的手里,这部分大股东享有公司的大部分权利,有很强的参与公司经营的欲望。大股东通过合理的激励方法和监督机制,促使代理者更加注重公司的经营管理效率,防止代理人寻求自身利益最大化,从而避免公司利益受损、提高公司的经营绩效。

相对于股权高度集中的公司,股权集中度比较低的公司,股东单个行使自己权利的成本过高而无法或者不愿意支配公司的资产运营。此时的股东往往是比较注重自己手中股票的价值,怠于行使自己的权利,疏于对管理者的监控,管理层为寻求自身利益的最大化,可能损害公司的利益,必然不利于公司绩效的提高。因此根据以上的分析提出假设一:股权集中度与公司绩效呈正相关。

2.股权制衡度

根据信息不对称理论,大股东与中小股东之间掌握信息的程度是不一样的,极有可能发生控股股东攫取其他股东利益的情况。股权制衡度是指公司的控制权由几个大股东分享,通过股东之间的相互牵制,使得任何一个大股东都无法单独控制公司的决策。几个大股东来分享公司的控制权,一方面能减少由于信息不对称而出现大股东侵害中小股东利益的事件,另一方面由几个大股东组成的决策机构会制衡第一大股东攫取公司价值行为。因此股权制衡度越高,大股东相互之间的监督动机越强,大股东侵害公司的能力越弱,股权制衡度对提高公司的绩效也就越明显。根据以上分析提出假设二:股权制衡度与公司绩效呈正相关。

(二)内部控制与公司绩效理论分析

企业是由一系列的契约组成的,由于信息的不对称性,在订立契约时不能将未来可能发生的所有事情考虑在内,所以产生了代理问题。而内部控制就是调节这一问题并且维持契约的关键因素。内部控制的目的是减少企业的交易成本,提高企业的经营效率。2009年诺贝尔经济学奖获得者、美国经济学家奥利弗•威廉姆森将交易成本的来源总结出六项,分别为:有限理性、投机主义、不确定性与复杂性、专用性投资、信息不对称、少数交易。企业是由一系列的交易组成的,有交易就有风险,包括外部风险和内部风险。一个内部控制很好的企业,能很好地控制各项交易过程,减少企业的交易成本和风险。就外部而言,企业的外部环境复杂,使企业面临难以确定的风险,内部控制能加强对于不确定风险的控制,及时作出相应的对策,减少在交易时的议价成本,使得企业的交易更加简单,从而降低交易成本,提高企业的经营效率。就内部环境而言,一个内部控制很好的企业,能很好地监控经营者的行为,使所有者能够放心将企业的经营权交给代理者,而不必担心代理者因为代理问题而做出损害公司利益的行为。内部控制同时建立起一个良好互信的集体,董事会提供并传递道德指引,高层管理者赏罚分明,员工努力完成工作,沟通渠道畅通,有专门的监督机构对企业的交易活动进行持续性监控,使整个企业处于一种良好有序的运转过程中,从而可以减少公司的交易成本,提高公司的经营绩效。根据上述分析提出假设三:内部控制与公司绩效呈正相关。

(三)股权结构与内部控制

通过阅读以往文献,发现学者很少将股权结构与内部控制放在一起来研究对公司绩效的影响,本文将这两者放在一起来研究对公司绩效的影响的原因在于:股权结构和内部控制能共同对公司绩效产生重大影响。具体而言,在公司股权集中度比较高的情况下,大股东们更倾向于参与公司的经营管理,为了更大程度上提高公司的经营绩效,他们会致力于内部控制的建设,通过有效的内部控制来减少企业的交易成本,来达到进一步提高公司经营绩效的目的。此外,内部控制可以帮助股东监督代理者的行为,使得公司的代理者能采取有利于公司的经营政策和管理措施,弥补股东监督代理者行为的不足。具体表现为:首先内部控制可以规范代理者行为,保证公司的经营目标和财务报告的可靠性,保护所有者的资产安全完整。其次,能确保国家相关法律、法规和公司内部规章制度得以贯彻。最后,中小股东一般是通过财务会计信息来了解被投资公司、衡量代理者的经营行为,并实施对公司间接控制来保护自己的权益,有效的内部控制可以在一定程度上保证财务信息的可靠性。总之,将股权结构与内部控制放在一起来研究对公司绩效的影响是很有必要的。

三、研究设计

这里首先介绍本文的样本数据和来源,其次进行相关变量的定义和计量,最后根据假设设计两个模型。

(一)样本选择与数据来源

根据锐思数据库统计,到目前为止,江苏省共有上市公司241家,其中深市161家,沪市80家。本文的样本来自于在2008年1月1日之前上市的沪市江苏省上市公司,考虑到刚上市的公司数据可能对实证结果产生偏差,所以本文选取2009—2011年为研究区间,共有60家上市公司。对于在此期间出现的会计政策变更、差错更正,以及追溯调整事项,以最新数据为准,并在此基础上依据下列原则进行数据筛选:

(1)剔除在此期间有亏损的公司。本文研究的大前提是公司在正常经营状况下,公司如果存在亏损,对实证结果可能产生偏差。

(2)剔除资料不完整的公司。本文研究的是2009—2011年沪市江苏省上市公司的数据区间,并不是每一家公司在此期间的数据都是完整的。

经过上面的剔除,共得到51家上市公司样本数据。本文的数据主要来源于锐思数据库、巨潮资讯和中国银河证券双子星炒股软件。统计研究工具采用的是Excel2007、SPSS19.0和Eviews6.0。

(二)变量定义与设计

1.被解释变量

本文选取资产收益率来代表公司的绩效。资产收益率反映的是公司运用全部资产所获得利润的水平。该指标越高,资产的运营效率越高,公司的成本费用控制水平越好。资产收益率能体现出公司的整体管理能力,因此能很好地诠释公司绩效。资产收益率的计算公式:ROA=净利润/平均资产总额*100%。

2.解释变量

(1)股权集中度。

前十大股东持股比例:本文主要选取前十大股东持股比例的主要原因在于,通过先前资料整理,发现沪市江苏省上市公司中50%左右的股权集中在前十大股东手里。前十大股东持股比例能更好地反映沪市江苏省上市公司股权集中度,由此探讨其对公司绩效的影响。本文以沪市江苏省上市公司连续三年期末前十大股东持股比例来衡量股权集中度。

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