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违规公司接受处罚后的内控有效性改善探讨
论文作者:童鞋论文网  论文来源:www.txlunwenw.com  发布时间:2015/2/9 8:46:34  

一、引言

无论是新股发行还是退市制度,资本市场现行制度都存在着诸多缺陷,财务造假、内幕交易等各种违规违法行为屡禁不止,乱象频发意味着对上市公司监管的执行力不足。因此,加强监管是当前资本市场建设的核心议题,十八大报告与国务院都做出完善金融市场监管执法的部署,以切实维护市场公平和投资者合法权益,促进资本市场健康发展。

对上市公司监管的执行力进行研究也是学术界关注的热点问题,然而,大多数文献发现对违规行为的监管处罚取得了预期效果,这些研究结论与现实直觉的不一致引发对此问题的进一步研究。首先,既有文献忽视了相关测度短期改善后可能又反复恶化的可能,较少从动态的视角进行追踪研究。其次,既有文献从市场反应、公司治理、信息质量变化以及再次违规频率四个显性方面对上市公司监管的处罚效果进行研究,但没有文献考察公司内部违规问题滋生的隐性“土壤”是否得到改善。

公司内部违规违法问题滋生的“土壤”在于公司的内部控制有效性的缺失。A 股市场的众多研究文献发现,不健全的内部控制为公司违规提供了便利的“土壤”(杨有红等,2009;陈汉文,2008;张晓岚等,2011;单华军,2010;周继军等,2011)[1-5]。对境外资本市场的诸多研究也发现,健全的内部控制对公司违规行为有抑制作用(Chan et al.,2008; Altamuro andBeatty,2010;Doyle and McVayse,2007;Ashbaugh -Skaife al.,2007; easley,1996)[6-10]。因此,如果违规公司在受到处罚之后的内控缺陷得不到改善,该公司的违规行为仍然可能再次发生。

由于违规公司内控有效性是否得到改善是判断监管处罚执行力的重要依据,所以,本文从违规公司内控有效性是否改善的视角对上市公司监管处罚执行力问题进行研究。本文的理论贡献主要体现在三个方面。(1)从内部控制有效性是否改善的新视角展开研究,丰富了资本市场监管处罚有效性的研究视角。对违规公司问题滋生的“土壤”是否改善进行研究,更具本质性且更能说明监管处罚效力。(2)进行了动态追踪研究。我们注意到内控改善过程中的动态特征,从内控有效性的五个维度出发,分别评估内控改善是持续改善并稳定下来,还是短期行为又发生恶化。以往的研究忽视了相关测度短期改善后可能又反复恶化的动态特征。(3)本文的理论分析与研究假设能够解释以往追踪研究中相关结论的不一致之处,对如何节约监管资源并提高监管效率具有重要的政策启示意义。

二、文献回顾与研究假设

(一)文献回顾

已有的文献主要从市场反应、公司治理、信息质量变化以及再次违规频率四个显性方面对监管处罚执行力进行了研究,其中的大多数文献发现,对违规行为的监管处罚取得了预期效果。

对监管处罚执行力进行研究的第一个视角是考察违规公司接受处罚之后公司治理因素的变化。Sriniwasan(2005)研究了财务报告重述后独立董事的变动,发现重述盈余公司与配对公司相比,董事离职的可能性更高[11]。Farber(2005)研究发现,违规公司受到SEC 处罚后,采取了改善公司治理机制的措施[12]。刘明辉、韩小芳(2009)研究发现,“谴责”有利于改善公司治理质量[13]。类似,韩小芳(2010)对违规公司后续董事会治理进行研究,发现财务舞弊公司董事会规模、两职合一、董事持股、董事长薪酬、董事会会议次数和董事会成员发生了显著变化[14]。

对监管处罚执行力进行研究的第二个视角是考察后续信息披露质量是否得到改善。耿建新、肖泽忠(2002)研究发现,因操纵盈余而受到正式处罚的公司,其净利润与现金流之间的差异在被处罚之前差异较大,而在处罚之后向真实水平回落[15]。刘明辉、韩小芳(2009)研究发现,“谴责”使舞弊公司财务信息质量得到提高[13]。黎文靖(2007)研究发现,诚信档案制度对上市公司会计信息质量的提高具有一定的促进作用[16]。

对监管处罚执行力进行研究的第三个视角是考察违法违规公司接受处罚后能否降低再次出现违法违规行为的概率。宋云玲、李志文等(2011)基于我国强制业绩预告制度,以2002 至2008 年年报业绩预告违规的公司为样本,考察证监会违规处罚能否显著降低业绩预告违规发生的概率。他们的研究发现,业绩预告违规处罚并没有降低业绩预告违规发生的概率,其他违规处罚也没有对业绩预告违规行为产生正面效应[17]。

对监管处罚执行力进行研究的第四个视角是考察处罚公告前后的市场反应。有不少研究发现,在处罚公告前后的时间窗口内,市场反应显著为负(Ferozet al.,1991;Chen et al.,2005;陈国进,2005;黄政、吴国萍,2013;杨玉凤,2008;杨忠莲、谢香兵,2008)[18]。但是,Core et al.(2006)没有发现公司治理状况较差的公司会出现相应较差的市场回报。伍利娜、高强(2002)研究发现,依赖信息违规的公司在公告日后有显著正的市场反应,依赖资金违规的公司在公告日后有显著负的超额累积回报。

综上所述,违规公司接受处罚后,显性的信息披露质量与公司治理因素有所改善,但再次违规发生的概率并没有降低。另外,处罚公告前后的市场反应研究得出了不少相反的经验证据。关于监管处罚的市场反应的研究,出现不同的经验证据的原因可能在于,短时间窗口内的事件研究较难衡量监管处罚带来的较长时间效果,长时间窗口的事件研究则容易受到市场噪音的影响。因此,从第四个视角来判断监管处罚的执行力非常困难。

总之,从第一个视角与第二个视角的研究发现了对违规行为的监管处罚取得了预期效果,但第三个视角的研究结论与前者不一致,这些不一致促使本文进一步深入研究违规公司受到处罚后,其违法违规问题滋生的“土壤”是否有所改善,具体如何改善以及背后的成因。

(二)研究假设

我国资本市场属于新兴资本市场,存在双重委托代理问题,上市公司的中小投资者容易受到公司管理层与控股股东的双重利益侵害。因此,为了保障证券市场健康发展,需要切实保护投资者利益。根据政府立法与执法在投资者保护中的作用,投资者保护理论主要分为:契约论、法律论和不完备法律论。契约论的主要观点是,投资者通过和公司签订契约就能够使自身合法利益得到保障,政府只需保证契约的执行,法律并不重要(Coase,1961;Stigler,1964;Easterbrook,Fischel,1991)。但是,Grossman and Hart(1988) 的研究论证了契约论的前提条件很难实现。不完备法律论则认为,由于金融的发展经常先于法律的制订,法律不可能对损害投资者合法权益的行为进行完备的判定(Glaser, Johnson, Shleifer,2001;Pistor,2002),不完备法律观论证了证券市场行政监管存在的必要性与重要性。法律论则认为,法律在保护投资者方面至关重要,外部法律环境是决定投资者保护水平差异的主要因素(LLSV)。

本文认为,在我国,有效的监管既要依赖行政机构的行政监管,更要依赖法律部门的法律监管,才能从根本上解决证券市场运行中的违法违规问题。然而,我国资本市场鲜有公司因为违法行为受到法律的惩罚,现实中主要依赖行政机构的行政监管来进行投资者保护。

行政监管部门由于监管资源有限,出于对监管成本效益的考虑,会将监管重点集中在偏显性的违法违规行为上,无力监管偏隐性的违规行为,这是证券市场行政监管的第一个重要特点。对CSMAR 违规处理数据库的16 种违规类型进行分类可以发现,违规公司受到处罚的原因主要有两类:一类是财务报告披露违规,主要包括虚构利润、虚列资产、虚假记载(误导性陈述)、推迟披露、重大遗漏、披露不实、一般会计处理不当;另一类是不合规的资金运动,主要包括欺诈上市、出资违规、擅自改变资金用途、占用公司资产、内幕交易、违规买卖股票、操纵股价、违规担保。无论是财务报告披露违规,还是不合规的资金运动,都可以通过对财务报告与银行对账单等相关记录得到查证,属于有迹可循的偏于显性的违法违规行为。尽管一些上市公司的资产安全性存在问题,但由于针对资产安全性的破坏行为非常隐蔽,不易被发现,因而行政监管部门通常将监管重点集中在财务报告披露违规与不合规的资金运动这两类显性的违法违规行为中,没有公司因为资产安全性、战略目标、经营目标等隐性的违法违规问题受到行政处罚。

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