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Z值财务预警模型构建及在跨国并购中的应用研究
论文作者:童鞋论文网  论文来源:www.txlunwenw.com  发布时间:2019/4/17 16:27:32  

摘要:随着我国企业走出去战略实施进程的不断深入,我国企业的跨国并购也已经成为企业发展的重要战略之一。但是跨国并购非常容易出现财务风险,因此构建财务风险预警模型,对跨国并购财务风险进行评估则显得至关重要。

关键词:跨国并购 财务风险预警模型 跨国并购财务风险评估

目前,我国使用世界7%的耕地面积来养活全世界22%的人口,粮食安全至关重要。通过杀虫剂控制农作物病虫害是确保高农业产量和国家粮食安全的重要手段。尽管如此,我国农药化工企业存在着产能过剩、研发投入不高等问题,这些问题将增加中国农药企业的财务风险,于是不少企业希望通过跨国并购来解决这些问题。但是,跨国并购是一个复杂而漫长的过程,只有在并购后平稳完成整合并实现潜在价值才能说明并购成功,一旦并购失败就会威胁企业的生存与发展。所以,如果想要更完整地对企业并购可能发生的财务风险进行评价,就要应用Z值模型进行综合分析,较早地预测财务风险,避免财务危机的发生。

一、案例介绍

(一)并购双方基本情况

湖北沙隆达股份有限公司1993年A股上市,1997年B股上市,股票简称为沙隆达A,是中国农药行业龙头企业,农药生产、销售收入和出口创汇等指标多年来在行业中排名第一。公司于2005年加入中国化工集团公司,成为中国化工农化总公司的全资子公司。公司是以盐化工为基础、农用化工为主体的大型化工企业。该公司主要生产和销售农药和化学产品,产品主要分为三大系列,包括机磷类、吡啶类和光气类。精胺、草甘膦、百草枯、乙酰甲胺磷、2,4-D和灭多威是具有成本竞争优势的产品,占据着国内三分之一的市场份额。

ADAMA最初是以色列的一家上市公司,总部位于以色列特拉维夫附近。公司生产和销售各种农药产品,如除草剂、杀虫剂和杀菌剂等。公司在120多个国家开展业务,在45个国家拥有50多家分支机构。根据全球销售排名,它是世界上最大的非专利农药生产商。ADAMA拥有70多年的悠久历史,是全球600亿美元作物保护行业中名列前茅的公司之一,业务覆盖全球市场。2016年,公司的销售额达到33.5亿美元,在市场同类产品中所占比重约为5%,农化收入首次超过专利性跨国企业———杜邦公司,取得全球市场排名第6的好成绩。

(二)并购动因

1.国家发展战略的要求。

中国是世界最大的农产品进口国,众多品种进口量是世界第一。本次并购交易符合国家大力发展绿色农业的发展战略,坚持走绿色、可持续发展之路,对确保中国粮食安全具有战略意义。此次并购活动能够促进我国农药产品结构调整,加强农药生产,提高农药产品的售后和应用指导水平,对促进粮食生产和收入稳定,确保粮食安全具有积极意义。

2.提高粮食、食品安全。

ADAMA拥有世界领先的节能减排和三废处理技术,健康农业是我国农业发展新趋势,引进新技术能够从源头杜绝疾病的发生。ADAMA的环保处理水平达到很高的环保标准,且产品定位于安全、低毒、低残留的品种,其新型环保制剂及先进的环保处理措施,能够提高我国农药行业生产、加工及服务水平。并购重组为企业搭建了平台,促进未来生产出高效低毒、低残留的环保农药,帮助农民种出绿色环保无污染的食品,最终提高百姓生活质量。

3.实现全球化销售网络。

通过兼并和收购,沙隆达能够在全球市场中占据领先地位。公司拥有的原药包括百草枯、乙酰甲胺磷和灭多威等具有成本优势的产品,通过ADAMA将产品销往美国、印度、澳大利亚、南非、越南、哥伦比亚等国家,实现产品全球化销售,这一举措将有助于公司在全球市场降低成本,提高生产效率,改善销售物流,并降低全球市场的库存水平。对于ADAMA来说,中国是全球第三大农药市场,也是增速最快的市场之一,ADAMA加入中国化工集团后已成为全球农用化学品行业中最具竞争力和差异化的非专利作物保护产品供应商。

(三)并购过程

2016年9月13日,湖北沙隆达股份有限公司计划定价185.67亿元,收购ADAMA100%股权。ADAMA是全球第七大农药生产商,由间接控股股东中国农化持有,它已成为世界第七大农药化学品上市公司。沙隆达A发布重组计划,计划以每股10.20元的价格发行18.2亿股,并以185.67亿元的价格收购ADAMA。与此同时,沙隆达A计划以每股10.20元的价格向芜湖信运汉石非公开发行股份,筹集不超过25亿元的配套资金。这笔资金旨在用于与ADAMA主要业务相关的项目建设、农药产品注册、支付回购B股价款以及与此次重组交易相关的中介费和交易税。拟议筹资的实际募集金额和上限差距将由公司自筹资金解决。此交易的估计基准日期为2016年6月30日,为了降低目标企业价值评估风险,湖北沙隆达股份有限公司委托中联资产评估集团有限公司对此次并购的被并购方以色列ADAMA所涉股东全部权益在评估基准日的市场价值进行评估,此次价值评估采用收益法。

与此同时,由于ADAMA的子公司Celsius(间接持有100%的股份)持有沙隆达B股629.07万股,持股比例为10.60%。为避免交易完成后沙隆达A及其子公司的交叉持股,交易资产完成后,沙隆达A拟向Celsius回购其所持有的全部沙隆达B股股份,并予以注销,回购价格为每股7.70港元。2017年7月,ADAMA正式与沙隆达成功完成合并。

二、Z值财务预警模型简介

本文采用Z值预警模型对跨国并购的财务风险进行综合分析。由于单变量指标对财务预警的评估存在局限性,Altman教授在20世纪中叶的10年间通过对33家破产公司和33家正常运营公司的财务数据进行收集,建立了基于财务比率的多变量财务预警模型,称为Z值模型。在21世纪初,Altman教授修订了Z值模型,修订后的函数表达式为(该公式适用于上市公司):

式中:X1=营运资本÷总资产;X2=留存收益÷总资产;X3=息税前利润÷总资产;X4=所有者权益账面价值÷负债总额;X5=销售收入÷总资产。其中X1和X4反映企业偿债能力,X2和X3反映企业盈利能力,X5反映企业营运能力。

Altman教授通过大量数据研究发现,Z值应该介于1.81~2.99,Z值越小,企业财务风险越大,当Z<1.81时,企业财务风险随数值的减少会越来越大;当Z>2.99时,企业财务状况良好。该模型是一种财务预警方法,侧重于综合分析上市公司的财务风险。该模型能够有效地将企业的偿债能力、盈利能力和营运能力三大指标结合起来,通过对多变量进行数据统计,以加权方法计算各种财务指标,根据计算综合得分预测企业是否会出现财务危机。

三、模型运用及分析

根据湖北沙隆达2013—2017年的年报数据,得出Z值模型的具体指标,结果如表1所示。

表1湖北沙隆达2013—2017年Z值变化

从表1可以看出,湖北沙隆达在并购前2015年的Z值为3.13,财务状况良好,基本没有财务风险,但2016年由于企业进行跨国并购,Z值下降至2.46,财务状况不太稳定。公司在2017年7月完成并购,但从2017年的Z值来看,接近警戒线1.81,财务状况存在较大的风险,企业应重视并采用合适的整合资源的方法,尽可能地快速降低并购后的财务风险。

通过五个指标具体来分析,指标X1体现的是企业资金流动性。营运资本=流动资产-流动负债,营运资本越多,说明企业的短期偿债能力较强。指标X1在并购后上升至0.3,这表明并购后企业的短期偿债能力有所提高,资本周转能力有所提高。指标X2衡量的是企业累计的利润,该指标在并购后显著下降,说明企业再投资能力在减弱,并购耗费大量资金,对企业的再投资力影响明显。指标X3是资产报酬率,用于衡量企业的盈利能力。X3的值越大,企业的盈利能力越强。从表1可知,指标X3在2016年为负值,由于发生并购活动,企业聘请中介机构产生较高的管理费用,2016年公司的管理费用增加了1.1亿元,直接导致了当年的亏损。公司并购重组的相关费用属于一次性的费用,在并购后,公司扭亏为盈,指标X3转负为正。指标X4反映企业财务状况的稳定性,该指标越大,企业越有投资价值。指标X4在并购后下降至0.90,企业财务状况的稳定性不佳,应当采取措施使得财务状况趋于稳定。指标X5反映企业资产周转能力,在并购后小幅度下降,表明此次并购使得营运能力受到影响。综合来看,企业在并购后在短期偿债能力和盈利能力方面有所提高,但要注重其他可能存在的财务风险,加快协同效应的产生以及资源的有效整合,以防并购失败。

四、启示

本文通过Z值模型对湖北沙隆达股份有限公司的并购活动进行综合评价分析,并购活动使得企业的盈利能力有所提高,短期偿债能力增强,但是总体的财务状况依然不是很稳定。

综上所述,企业应当在准备进行并购时科学制定并购战略。并购活动是一个长远的经济活动,企业应当把重点放在并购后的财务整合方面,这也是企业进行跨国并购在整合阶段的一个需要重点注意的地方。并购后进行资源、财务整合才是影响并购活动是否成功的关键。企业应当及时建立全面的财务预警系统,结合当前的经济环境,检测和管理可能发生的财务危机,以提高应对财务风险的能力。只有这样,并购活动才能从真正意义上实现它的价值,使得并购双方各取所需,加快协同效应的产生,确保公司经营状况稳中求进。

参考文献

[1]李江涛.Z值模型在上市公司财务预警中的应用研究———以无锡尚德和英利能源为案例的分析[J].南方论刊,2013(7):19-21.

[2]陈静.企业跨国并购财务风险控制探讨[J].财会通讯,2016(26):121-123.

[3]贺莉莉.我国跨国并购财务风险实证分析[J].合作经济与科技,2017(18):153-155.

[4]杨阳.绿色发展理念下农药企业的转型发展[J].中国农村科技,2017(11):49-51.

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