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货币流动性过剩、低利率、通货膨胀对房地产泡沫的影响探讨
论文作者:童鞋论文网  论文来源:www.txlunwenw.com  发布时间:2016/1/6 20:54:25  

一、文献综述

Stiglitz(1990)将泡沫定义为:如果目前价格高仅仅是因为投资者相信将来的价格会更高,也就是说当市场中基础因素似乎不能证明这种价格的合理性时,那么就存在泡沫。目前,关于中国房地产是否存在泡沫问题方面的实证,基本都证明了中国房地产存在泡沫。周爱民、周霞(2010)对2001—2010年上半年我国大陆各地区房地产价格泡沫进行了初步检验,结果显示除西部地区外其他地区房地产价格都面临着不同程度的泡沫。封世蓝、龚六堂(2013)比较分析全国35个城市1998—2010年的房屋价格指数统计数据,认为我国部分房地产市场存在泡沫现象。

流动性过剩已经成为我国宏观经济的常态,流动性过剩可能导致房地产投机需求的上升,进一步提高房地产价格。黄德权(2008)认为国家收支顺差和流动性过剩是我国房地产投资过热的主要原因。李学林、张俊(2008)认为房价上涨和我国宏观经济中流动性过剩存在密切的关系。在我国生产力不平衡结构下,流动性过剩造成大量资金涌入房地产市场,导致房地产价格快速上涨。

资产通过财富效应和投资效应对经济的影响越来越大,资产价格对一般物价水平的影响不断增强,同时物价水平对资产价格也产生相互影响。戴国强、张建华(2009)资产价格波动影响通货膨胀,但各因素对通货膨胀的影响差异较大,即房地产价格和汇率两个指标作用显著,股票作用较弱。张红,杨飞(2013)结合中国2001年1季度至2008年4季度的季度数据得到通货膨胀显著影响房地产开发投资。

利率与房地产价格的关系:郭树华等(2010)利用2007年1月—2010年3月间的相关月度数据,结果显示,我国利率与房地产市场在长期存在协整关系,利率可以作为引致房地产市场变化的原因,然而,这种影响是不灵敏的并且是滞后的,同时,利率的变化并不显著受房地产市场变动的影响,两者互动不足。郭娜、翟光宇(2011)利用1998年第三季度至2009年第二季度数据发现中国的利率政策并不能对房地产价格形成有效的调节,造成了利率政策房地产价格传导渠道的失效;相反,房地产价格冲击对利率政策却具有显著的正向影响,说明中国历史上的利率政策制定的确参考了房地产价格因素,并对其作出了一定的反应。

本文分析从变量角度而言,由于我国处于经济转型时期,流动性过剩、通货膨胀和低利率政策都具有不同于其他国家的特点以及房地产泡沫形成机制的复杂性,本文选取多变量分析其对房地产泡沫的影响。从数据选取时间角度而言,选取自2009年国务院会议的“国四条”、2010年“国十一条”以及同年4月份国务院会议和“新国十条”,明确保障性住房建设这一思路以来,流动性过剩、通货膨胀、低利率对房地产泡沫的影响。

二、实证分析

(一)变量选取

1.房地产泡沫(HB)。本文采用指标法度量房地产泡沫,月度全国房地产开发投资完成额增长率/月度GDP增长率。由于中国GDP没有月度增长率数据而只公布季度增长率数据,本文采用Eviews6.0低频转换高频数据(Cubic-matchlast)转换。

2.货币过剩流动性(LIQ)。采用月度广义货币量M2增长率/月度GDP增长率作为代理变量。同样,月度GDP按上述方法转换。

3.通货膨胀率(CPI)。采用CPI同比增幅作为代理变量。

4.利率(RR)。采用7天同业拆借加权平均利率作为市场利率,再减去当月CPI同比增幅后得到实际利率作为代理变量。

以上数据均采用2009年2月—2012年12月月度数据,来源于中经网产业数据库及中国社会科学院金融统计数据库。

(二)单位根检验

VAR模型是建立在平稳或者协整关系基础上的,因为只有相同单整阶数的变量之间才能存在协整关系,因此,在建立VAR模型前,首先要对各变量的平稳性进行检验。本文运用ADF方法对各个变量的平稳性进行单位根检验,检验结果如表1所示。

如表1所示,所有时间序列变量的ADF检验值均高于10%显著水平的临界值,因此,所有时间序列的原序列都是不平稳的;经过一阶差分后,所有变量的ADF检验值都小于1%显著水平的临界值,因此,在1%的显著水平上所有变量的一阶差分序列都是平稳的,HB、LIQ、RR、CPI都是一阶单整序列,即I(1)。

(三)协整关系检验

由于HB、LIQ、RR、CPI都是一阶单整时间序列,则这在这些变量之间可能存在长期稳定的均衡关系。这种关系可以通过协整检验来确定。我们采用Johansen协整检验的迹检验方法,根据AIC信息准则,将VAR模型中的自回归滞后阶数取为2。协整检验结果见表2。

由以上检验结果可以看出,4个变量之间在5%显著水平上存在1个协整关系。

(四)VAR模型的建立及稳定性的检验

在以HB、LIQ、RR、CPI为内生变量建立一个VAR(2)模型后,对其进行稳定性检验,结果如图1。由图1可看出,VAR模型特征根的倒数值全部小于1,都位于单位圆之内,因此VAR模型满足稳定性条件。

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