一、理论分析与研究假设

1.社会责任表现与财务风险。公司承担社会责任，是维护包括债权人在内的利益相关者权益的表现。它能向债权人传递积极的信号，帮助公司获取债权人的信任，减轻公司的还款压力，提高财务的稳定性，而且公司积极承担社会责任，主动关心员工、客户、债权人等的利益，保护环境，处理好与政府的关系，能为公司的发展创造良好的内外部环境，有助于公司长期稳定的发展，降低财务的波动性。反之，不履行或履行较少社会责任会给公司的形象造成不利影响，投资者会对公司的责任意识乃至风险管理能力产生怀疑，从而会扩大公司的财务风险。据此，本文提出第一个假设，H1:公司社会责任表现与财务风险负相关。

2.财务风险与公司绩效。公司利用债务融资的目的之一是希望利用利息免税的作用达到提高公司价值的目的，但债务融资也会给公司带来还款压力。负债率高的公司，偿债能力较弱，财务稳定性差。投资者中风险规避型的居多，财务风险高的公司对其的吸引力较弱。受其影响，公司的投资价值便低，公司绩效也相应较低。李义超、蒋振声（2001）发现，上市公司资本结构与企业绩效之间负相关；肖作平（2003）的研究也发现，资产负债率越高的公司，公司价值越低。因此，我们提出第二个假设，H2：财务风险与公司绩效负相关。

二、研究设计

（一）变量选择与模型设计

1.社会责任表现与财务风险。根据上文对社会责任表现与财务风险的分析，借鉴赵春光等（2011）的模型，本文设计了模型一：

Dar=α0+α1Csr+α2Lnasset+α3Roe+α4Growth+α5Collateral+ε（1）

变量的选择和定义如下：

（1）被解释变量Dar——财务风险。衡量财务风险的指标较多，一般包括会计数据指标和市场数据指标。本文选用资产负债率来表示，因为资产负债率是以会计数据为基础的，相对于市场数据受到的干扰较少，精确度更高。资产负债率是公司年末负债总额与年末资产总额的比值，它反映了公司举债的状况，体现了公司的资本结构，作为财务风险的衡量指标具有很好的解释力。赵春光等（2011）也使用资产负债率衡量公司的财务风险。

（2）解释变量Csr——公司社会责任表现。本文用“润灵环球责任评级”公布的2011年上市公司社会责任评级得分来衡量公司的社会责任表现，该评分反映了上市公司社会责任报告中的社会责任履行情况和披露情况。

该评价体系总分100分，包括整体性评价30分、内容性评价45分、技术性评级15分、行业性评级10分。其中整体性是衡量社会责任报告整体结构框架是否规范标准，内容性是衡量社会责任报告在内容上是否覆盖、是否翔实，技术性是衡量社会责任报告的编制技术是否成熟，行业性是考虑公司的行业差异性，按照证监会行业分类标准将上市公司分为22类行业，除综合业与其他制造业外，其余每一个行业均有针对行业特性的评价指标。朱松（2011）在研究企业社会责任、市场评价与盈余信息含量时就使用了该指标来衡量社会责任。

（3）控制变量。

①公司规模Lnasset是年末资产总额的自然对数。规模大的公司抗风险能力较强，往往会选择以借款的方式来满足资金的需求，而且其获得银行贷款的机会相对较多，因而财务风险会比较高。

②净资产收益率Roe是年末净利润与年末总资产的比值。盈利能力强的公司，留存收益比较多，公司会优先利用内部留存来满足资金的需求，对外部资金的依赖会少些，财务风险相对较低。

③主营业务收入增长率Growth，计算公式为：（本年主营业务收入-上年主营业务收入）÷上年主营业务收入。主营业务收入增长率能反映公司的成长能力，一般成长性强的公司，发展速度快，对债务融资的需求较大，财务风险会比较高。

④有形资产比率Collateral，计算公式为：（本年末存货+本年末固定资产）÷年末总资产，用它代表公司的资产结构。存货和固定资产需要占用大量的资金，有形资产比率高的公司需要较多的借款满足资金的需求，因而财务风险会比较高。