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金融监管对宏观经济增长的影响文献综述
论文作者:童鞋论文网  论文来源:www.txlunwenw.com  发布时间:2016/11/21 9:10:58  

引言

经济增长是人类福利水平的根本来源,是人类学术研究史上的永恒话题。Lucas 强调,一旦人们开始研究这些(经济增长)问题,就很难再去考虑其他事情了。目前主流的经济增长理论认为,技术进步是经济增长的根本动力[1]。随着学者对技术进步具体机制的深入研究,金融中介的功能受到关注,金融增长理论(研究金融发展与经济增长关系的理论)也因此得到了长足的发展。作为国家经济运行过程的引导者,政府无疑在金融发展与经济增长的关系中发挥着重要作用。本文梳理了金融监管对经济增长影响效应的相关研究,综述了该领域学者的研究结论与政策建议,并提出了潜在的研究方向,期望对学术研究和政策制定起到补充与借鉴的作用。

金融监管的措施具体且复杂,金融监管的内涵界定及分类既是分析的基础也是研究的难点。学术界对于金融监管的涵义界定不太一致。在我国经济学研究的国际化背景下,这种不一致主要源于见仁见智的翻译过程。一些研究将金融监管等价于英文的“financial supervision”,认为金融监管只是政府制定的相关法律和规则的实际执行过程[2,3]。本文借鉴朱孟楠、王俊豪等学者的观点,认为金融监管与“financial regulation”的涵义一致,也可称为金融管制或金融规制。这一层面上的金融监管内涵更为广泛,是一国政府或政府的代理机构对金融机构实施的所有监督和管制的行为,当然也包括相关法律法规的制定与执行过程[4 - 6]。

英国学者Dale 根据监管措施的目的将金融监管分为审慎或预防性措施(资本充足率要求、利率管制等)及保护性措施(存款保险和“最后贷款人”制度等)两类[7],郭国有将后者拆分从而得到三种类别:事前监管(预防性措施)、事中监管(救援性措施,主要指“最后贷款人”制度)和事后监管(主要指存款保险制度等)[8]。刘毅从监管措施的作用对象考虑,认为我国金融监管主要侧重于对金融机构的监管(市场准入、市场退出管制等)以及对金融业务的监管(业务范围管制等)[9],李宏则认为金融监管实际上包含政府对运作空间的限制和对具体营运监管的规定[10]。本文根据监管措施的特点及学者的态度,沿袭朱梦楠教授的观点,将政府对金融业的监管分为以下三个方面的内容:(1)金融立法、执法体系和过程,主要侧重于金融消费者权利、政府执法效率等方面;(2)资本充足率、信息披露等合规性、达标性要求;(3)政府对利率的管制、市场准入限制、业务范围管制等限制性规定[4]。

该领域中直接研究整体金融监管的文献较为罕见,主要原因可能是:首先,金融监管内容庞杂,不同类型的金融监管措施对宏观经济增长的影响机制与效果可能完全不同;同时,很多金融监管措施的直接目标是为了防范风险,对国家经济规模增长的作用较为间接;最后,政府政治目标、社会目标的调整和变动可能也会降低金融监管与宏观经济增长的相关性。李成等学者在2013 年发表的文献中进行了整体金融监管与经济增长关系的实证研究,却得出了在我国二者没有显著相关性的结论[11]。更多学者研究了金融监管的某些具体政策对宏观经济增长的影响。本文分四部分展开论述:第一部分是相关文献综述。由于该领域金融法律体系与过程及合规、达标性要求的研究成果较少,且学者的研究结论基本一致,因此在第二部分集中介绍。第三部分重点分析了限制性规定对宏观经济增长的影响,因为这是该领域的主要争论点,同时也是学者们最感兴趣的话题。最后,第四部分总结了本文主要的研究结论及政策建议。

一、金融法律体系与过程及合规性、达标性要求对宏观经济增长的影响

(一)金融法律体系与过程

金融法律体系是一个较为宽泛的研究主题,涉及金融学、政治学、法学等多门学科。法律制度与金融发展关系的相关研究起步较晚(90 年代末)[12],因此进一步研究宏观经济效应的文献也并不多见。

世界银行网站公布的金融部门指标中与法律相关的只有一项“法律权利力度指数”,衡量的是担保品法和破产法通过保护借款人和贷款人权利而促进贷款活动的程度,可见维护金融消费者权利的程度是衡量一国金融法律环境的关键因素。由于金融业具有很强的专业性,绝大部分金融消费者在产品价格、质量等方面面对的是相比普通行业更为严重的信息不对称问题,因此在金融交易中更容易发生利益受损情况,需要政府通过法律对其进行特殊保护。该领域最常见的是关于投资者权利保护制度的研究。Mahoney 通过对1960 - 2000 年经济数据的研究发现,投资者保护较好的普通法系国家比大陆法系国家的经济增长率高出0. 6 个百分点[13]。Allen 等人将中国纳入了研究范畴,探讨了投资者保护尚不健全的中国经济高速发展的原因:基于声誉、人脉关系的非正规金融的推动作用[14]。

张世林等在对216 个国家和地区1998 - 2010 年以及我国1992 -2008 年的面板回归分析中均发现,投资者权利保护对促进经济增长存在积极的作用[12]。

还有一些学者进一步研究了投资者权利保护促进经济增长的具体机制。鲁桐等通过分析194 个国家1996 -2010 年的数据发现,良好的投资者保护环境有利于促进一国的技术进步[15]。Mclean 等对44 个国家微观企业数据的研究验证了投资者保护对促进企业资本配置效率的积极作用[16];沈艺峰等通过我国1184 家上市公司的数据构建了投资者保护执行指数,证明其对企业资本结构的优化有显著的促进作用[17];于文超等发现,在我国,良好的地区投资者保护会提高公司投资效率[18]。

可见,学者对金融消费者保护的政策态度是一致的。近年来,我国保护投资者权益的法律体系也在不断完善,2011 年还建立了专门的机构———证监会投资者保护局来完善相关制度。

如果说金融消费者保护是立法过程中的关键因素,那么金融腐败问题则是执法过程中的重要因素。一个国家的执法效率情况显然与金融腐败程度密切相关,一般认为执法效率越高,金融体系应当越健康,金融腐败程度应当越轻。换句话说,严重的金融腐败程度意味着执法效率的低下,反之亦然。

由于金融腐败涉及资本这个国家最稀缺资源的配置效率,对经济增长的影响比一般的官员腐败更为直接[19]。很多学者发现,金融机构通过寻租能够获得抬升IPO 首发价格、缩短上市等待期等“好处”[20],并显著地打击私人投资的积极性[21,22],不利于资源的优化配置和经济增长。不过,也有一些学者认为,金融腐败还存在着“客观的益处”,即能够促使资源流向有能力负担较高贿赂的高效优质企业[23]。作为理解金融腐败经济效应的补充,针对所有行业一般性腐败问题的研究也证明,腐败是一种社会福利的净损耗,会通过抑制技术进步、人力及物质资本积累等方式阻碍经济增长;不过在某些情况下,也是不当的政府管制制度的“润滑剂”[24,25]。

因此一些学者认为,仅从经济效率的角度来考虑,容忍一定程度的金融腐败有助于金融资源的优化配置[23]。不过,随着时间的推移以及金融市场相关制度的不断改革和完善,这种所谓的金融腐败的“好处”将逐渐消失,金融腐败的经济成本会随之不断上升[25]。因此,学者对金融腐败的政策态度也基本一致:随着经济的发展和社会的进步,我国应当尽量减少“寻租”这种无谓的福利损失行为,为广大投资者提供一个公平、健康的投资环境。

总之,学者在完善法律体系的科学性、提高监管能力与行政效率上已经基本达成共识,认为健康、科学、公平、廉洁的制度环境有益于国家金融及经济的发展。

(二)合规性、达标性要求

该领域学者对于合规性、达标性要求的研究主要集中在两个方面:信息披露和银行业的资本监管。

信息披露的研究大多着眼于企业价值、公司绩效等微观层面,涉及到宏观经济层面的研究屈指可数。这些研究几乎一致认为,企业信息披露能够通过弥补信息不对称所引起的逆向选择、道德风险等市场失灵问题,提高资本配置效率,进而促进经济增长。罗宏等将信息披露分为强制性信息披露和自愿性信息披露,通过对具有投资经验的MBA 学生的实验研究发现,强制性信息披露质量能够提升资本市场配置效率,这种提升作用在具有较高自愿性披露信息质量的公司更为显著[26]。钱红光等用六类96 项细分指标衡量会计信息披露质量,并以94 家上市公司财务数据为样本研究发现,会计信息披露与资本市场配置效率正相关[27]。李海凤通过对20 个行业2003 - 2012 年的数据分析发现,上市公司信息披露质量的提高能够提升行业投资的灵敏度以及资本配置效率[28]。

近几年几乎没有学者针对性地研究我国金融从业机构(比如券商、银行等)信息披露与经济增长的关系。一个可能的解释是金融机构的信息披露与其他企业没有太大的本质区别,反而关系更为间接———首先引导投资者资金流向那些效率更高的金融机构,提升整体金融业中介服务水平,然后才能进一步提高资本在实体经济中的配置效率。2008 年金融危机的发生以及《巴塞尔协议Ⅲ》的发布,掀起了一股银行业宏观审慎监管的研究热潮,资本充足性监管作为重要的银行业宏观审慎工具受到极大地重视。不过学者的研究主要侧重于防范风险和维护稳定等作用,很少考虑其对宏观经济增长的影响。乐玉贵从理论上证明了银行宏观审慎监管中的资本逆周期缓冲、行业资本安排等措施可以通过影响信贷和融资成本来支持实体经济的发展[29]。周四军等通过19852011 年的数据研究认为,科学的银行监管可以推动产业结构升级进而促进经济增长[30]。

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