一、研究背景及意义

改革开放以来，中国对外承包工程企业逐步进入国际市场，在取得成绩的同时也面临诸多项目风险。由于境外大型国际工程项目面临风险具有复杂性、多变性等特征，在进行项目财务风险控制过程中，完全依靠项目管理人员的职业经验是远远不够的，如何通过科学的决策方法优化风险控制手段变得至关重要。

财务风险控制一直是理论界和实务界研究的热点。汤谷良（2006）等通过对平衡计分卡、财务估值模型和报表平衡器等逻辑关系的研究分析，从企业战略管理的角度研究了增长、盈利、风险三维平衡的问题，提出了要控制企业现金流量这一财务风险，该论述成为近年来国内应用广泛的财务风险控制领域的理论基础。但是，目前鲜见结合大型工程项目进行财务风险控制优化的研究。

本文以大型国际工程项目为对象，以数学模型为工具，针对项目财务风险控制的优化问题进行了深入的研究和探索，希望对大型国际工程项目的财务风险控制优化提供有益的参考。在中国工程企业“走出去”战略大力实施的今天，本文的研究更具实际意义。

对于衡量大型国际工程项目财务风险控制水平的量化指标，可以从很多角度去考察。例如，项目净现金流的最大化、项目现金流量的平稳性、应收账款平均余额的最小化、项目收益的最大化等等。考虑到现金流是记录项目执行状况的重要量化指标，也是财务风险控制的最重要指标之一，本文研究的大型国际工程项目财务风险控制优化模型，是从追求项目净现金流的最大化以及现金流时间分布的平稳性出发，建立多目标的最优化模型。模型的优势在于，避免孤立地将风险与收益分割开来，而是在综合考虑了两者的关系下，寻求风险与收益的最优组合。

二、模型假设

大型国际工程项目的工期往往超过一年，为符合当地税法及劳务签证等要求，境内的工程企业须在项目所在国设立常驻机构来保证项目的顺利执行。这类常驻机构多以分公司或子公司的形式存在，并进行会计独立核算。考虑这一特点，同时为了便于研究，笔者把大型国际工程项目视为一个独立的会计核算主体。在不考虑所得税等因素的情况下，对于一个国际工程项目，项目净收益（即常驻机构的净利润）主要由项目的总收入扣除项目总成本以及期间费用再加上一些非经营性损益构成，即项目净收益＝项目收入－项目成本－营业费用－管理费用－财务费用＋营业外收支净额。

一般来说，一个大型国际工程项目历时较长，项目的收付款是在多个时点分别收入和支出的，这就构成了整个项目的现金流动。对于项目财务风险控制来说，考察整个项目的净现金流要比考察净收入更有意义。因此，本文建立的大型国际工程项目财务风险控制优化模型中，所有的量化指标都是从现金流量入手，用现金流量的分布来刻画和控制项目财务风险。

四、模型应用

基于以上建立的优化控制模型，项目管理者可以通过预期收益和现金流的预期分布对项目的风险作出大致评估，再根据模型的计算结果对项目收付款作出相应调整，以达到优化风险收益组合，控制项目财务风险的目标。

显而易见，改善项目风险收益组合有两种途径：提高项目净收益和平滑现金流。从模型的角度出发，可以进行以下改进：（1）提高项目净收益（净现金流）；（2）增加现金收支的节点数量，尽可能平滑现金流动；（3）相对较大的现金流出尽量靠近项目后期，相对较大的现金流入尽量靠近项目前期；（4）均匀的现金流入和流出。

在做到以上几项改进举措的同时，需要注意的是，在提高项目净收益的同时，现金流入周期不应过多增加；在平滑和均匀现金流动的同时，不应过多损失项目收益。这都需要项目财务管理人员具备较高的谈判水平以及项目管理水平。

需特别指出的是，首先，上述项目财务风险控制优化模型可以作为项目财务风险控制实践的指导，而并不一定需要最终的实际结果就是理论模型的最优解。只要项目财务管理人员通过模型的指导能够实现对项目风险收益的一定优化，就达到了本文建立此优化模型的目的。其次，数学模型大部分时候只能对一些易于量化的指标（如项目净收益、现金流等）进行优化建模，而项目的财务风险控制受到诸多因素的影响，并且这些因素之间有着复杂的关系，但这不是本文的研究范围。

总之，本文建立的大型国际工程项目财务风险控制优化模型，抓住了工程项目最主要的风险控制因素，建立数学模型以达到优化风险收益的目的，对大型国际工程项目财务风险控制活动起到了积极的作用。

五、案例分析

某大型国际工程公司于2006 年1 月签订了印尼海外玻璃工程项目，项目工期为14 个月，项目合同金额1 亿美元，包括设备材料供货（离岸）5 000 万美元和土建安装工程（岸上）5 000 万美元；项目预付款20%，尾款10%；项目结束后，由于技术水平优异，日产量超额达到合同规定指标，承包商获得业主100 万美元奖励。银行贷款利率：5.67%。

项目结算条件：离岸部分由业主开具即期信用证，按照货物材料发货进度交单议付；岸上部分按照双方上月底确认的工程进度次月5 日内电汇支付，10% 的合同尾款在业主签发接收证书时支付，且为期一年的质保期开始计算，质保期内，业主可凭承包商开具的等额质保保函索赔。

保函：承包商出具由银行开出的20% 预付款保函（期限8 个月），10% 履约保函（14 个月），10% 质保保函（质保期12 个月）；保函开具费用为每季度0.2%，其中预付款保函在收到业主预付款后生效，质保保函在履约保函到期后生效。

项目进度：项目合同签订后，5 日内收到业主预付款并开工，前8 个月均匀发货，发货后即期收款；岸上工程部分完工进度平均分布。

项目其他收入：项目获得全国科技进步一等奖，奖金折合50 万美元；行业补贴招投标费用20 万美元；剩余材料处置收入20 万美元；项目平均出口退税率约为设备材料采购金额的4%。

项目其他支出：因单方面终止合同，分包商索赔20万元。

分包合同：6 000 万元分包合同金额，包括：采购分包合同额—设备材料3 000 万美元、采购分包合同额—岸上工程3 000 万美元。

根据项目的实际情况，计算得到以下现金流情况，并根据该项目的现金流量分布，项目风险收益情况测试结果见下表。

从计算结果来看，该项目的风险收益情况较好，但仍有很大改进空间。项目获得了可观收益，但现金流的稳定性不高，即风险率略高。而4.84 的收益风险比说明的项目的安全性还是较为理想的，出现极端亏损的概率很小。值得一提的是，最差现金流表现为-783.72 万美元，相对于1 922.56 万美元的总收益，表现较为一般，说明项目的抗风险能力一般，是项目执行的一个潜在财务风险，如果该项指标能控制在零以上是较为理想的。同时，结合项目执行实际情况可以发现，该模型运行结果符合项目实际，也适用于大型国际工程项目财务风险控制的优化研究。